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万马股份(002276):充电迎爆发 电缆迎新机

发布时间:2020-03-06    研究机构:中国国际金融

投资亮点

再次覆盖万马股份(002276)公司(002276)给予跑赢行业评级,目标价11.30元,对应估值倍数2020E 38x P/E。理由如下:

万马是中国电力电缆与直流充电运营商领域龙头企业。电缆总市场空间近万亿元,我们认为充电服务费市场空间至2025 年可达270 亿元,新基建推动充电桩建设提速。公司增长与盈利均迎拐点:

卡位高增长需求精准布局,扩张潜力高,充电业务有望迎爆发。出租网约充电需求持续增长,且适合于公共充电运营商。

公司充电桩大部分为快充,重点布局城市中多为近2 年出租网约保有量增长较快区域。此外公司资金充沛,可进一步扩张。我们预期公司2020 年充电业务营业利润可扭亏为盈,2025 年充电量达29 亿度,2018-2025E CAGR 57%,净利率由2019 年的亏损持续提升至2025 年的12%,盈利成长性高。

电缆受益行业集中度提升与特高压重启,线材内协外拓加快放量。电缆行业集中度低,2018 年国内CR10 不及10%,较欧美CR10 占50%以上差距较大。质量要求与行业压力驱动集中度2017 年后持续上行。公司是电力电缆优质龙头,份额至1H19 达0.66%较2016 年提升一倍。2020 年特高压重启下,高压电缆需求结构性有支撑。万马同时是高压线材龙头,我们认为在高压线材销售份额超20%,产销两旺。公司当前产能扩张并切入通信PVC 线材领域,我们认为可持续高增长。

我们与市场的最大不同?市场认为电缆行业下行压制成长性,同时充电业务盈利不清晰。我们认为大空间下,市场份额提升带来的增长高于行业下行压力,充电业务高质量布局成长确定性强。

潜在催化剂:特高压重启下高压电缆需求超预期,充电量超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.21 元、0.30 元、0.42 元,CAGR 为45%。我们预期2019/2020/2021e 净利可达2.2/3.12/4.36亿元。基于SOTP 估值,我们给予公司电缆/线材 2020 年22x P/E目标,并使用DCF 估值充电业务2020E 54.9 亿元市值,对应11.3元目标价。现价与目标价分别对应2019/2020/2021E 47/33/24x P/E与53/38/27x P/E,有14%上行空间,再次覆盖给予跑赢行业评级。

风险

电缆行业集中度提升不及预期,充电量增长不及预期,充电业务扩张不及预期,充电服务费价格竞争大幅加剧。

申请时请注明股票名称