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万马股份2014半年报点评:业绩稳定增长,充电桩、分布式共筑发展亮点

发布时间:2014-08-27    研究机构:海通证券

事件:

2014半年报营业收入同比增长11.51%,净利润同比上升6.65%。2014上半年,公司实现营业收入22.15亿元,较上年同期增长11.51%;归属于上市公司股东净利润9693.87万元,较上年同期上升6.65%;稀释每股收益0.10元,基本符合市场预期。

公司同时公告:2014年前三季度净利润变动区间:-15%至15%。

点评:

铜价下跌影响业绩增速。2014年上半年,公司收入、净利润实现稳定增长。线缆等板块销售量同比有明显增长,但线缆等产品一般采用成本加成的定价模式,上半年铜价同比降12.2%,影响了收入、业绩增速。净利润增速略低于收入,主要源于:(1)期间费用率10.27%,同比略增0.52个百分点。(2)实际所得税率13.26%,同比增1.88个百分点。

电力产品收入保持稳定,市场布局渐完善。2014年上半年,公司电力产品收入12.91亿元,同比降0.24%;毛利率15.82%,同比增2.31个百分点。由于铜价上半年所有下行,影响了线缆业务的收入增速。剔除铜价影响,我们估算线缆业务销量增速约在10%左右。此外,公司大力发展布电线业务,销售渠道采用线上、线下相结合模式。线下在浙江市场渠道布局初现规模,线上开启淘宝旗舰店,推动布电线产品销售。

通信产品市场拓展成效显著。2014年上半年,公司通信产品收入2.64亿元,同比降7.33%;毛利率21.76%,同比增0.79个百分点。我们估算通信线缆销量与去年基本持平。公司该业务市场拓展成效明显,广电行业省网覆盖率进一步提高,入围27个省级网络公司,市占率居前。

高分子材料业务快速增长。2014年上半年,公司高分子材料收入5.47亿元,同比增34.79%;毛利率14.25%,同比降0.89个百分点。特种材料PVC及弹性体事业部产品已进入市场推广阶段,同时积极研究3D打印材料技术,参加3D打印联盟。

电动车充电设备业务表现抢眼。2014年上半年,公司其他业务确认收入1.03亿元,其中万马新能源收入38.15万元,香港骐骥1.03亿元。万马新能源在上半年国网充电设备招标中表现抢眼,为民营上市企业中表现最为优异的公司,市场份额分别约5%、11%,总金额约1200万元。

期间费用率稳中略升。2014年上半年,公司期间费用率10.27%,同比增0.52个百分点。其中销售费率4.53%,同比增0.41个百分点,管理费率4.83%,同比增0.54个百分点。财务费率0.91%,同比降0.42个百分点。

投资亮点、未来预判:

充电设施:

(1)行业需求:7月发改委下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》,给予充电网络运营商固定充电服务费,解决了充电网络运营商盈利不清晰的问题。同时,国网宣布“退出城市充电设施建设、引入社会资本”,为民营企业进入该市场预留了空间。万马股份(002276)作为优质的民营企业,在充电设备领域具备先发优势,未来业务发展值得期待。

(2)政策刺激:为刺激充电网络建设的积极性,新能源示范城市普遍给予充电桩建设企业20%-30%的补贴。同时,据彭博社报道,中国正考虑设立高达1000亿元人民币的政府基金,用于建设更多电动汽车充电设施。充电设施建设热情有望被点燃。

(3)走向国际:7月8日,工信部长与德国总理宣布中德将于电动车充电标准开展合作,未来中德电动汽车的充电接口将完全统一。这意味着两国企业在充电桩领域将有频繁、深入的合作。公司董事长前期赴德国,对充电桩、电动车等市场进行了深度考察,积极探寻与先进企业的合作模式、契机。

分布式光伏:公司携手国电通,开展分布式光伏运维等业务。业务模式详见之前报告《万马股份:分布式盈利模式逐步明晰,充电桩做稳国内,放眼国际》。随着双方合作的业务模式逐步明显,分布式光伏政策逐步落地,该业务未来将成公司发展的另一亮点。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.06%、20.70%、15.76%,每股收益分别达到0.29元、0.34元、0.40元。考虑到公司未来外延式发展存在增厚业绩的可能,给予公司2014年25-30倍市盈率,合理价值区间7.25-8.70元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。公司分布式盈利模式的落实情况,充电桩业务进展低于预期,毛利率下降的风险.

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