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万马股份:高分子材料助推业绩增长,充电业务拓展可期

发布时间:2014-10-29    研究机构:海通证券

事件:

2014年1-9月营收同比上升8.77%,净利润同比上升9.71%。2014年1-9月,公司实现营业总收入36.34亿元,同比上升8.77%;综合毛利率16.19%,同比上升1.66个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.49亿元,同比上升9.71%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

2014年7-9月营收同比上升4.76%,净利润同比上升15.91%。2014年7-9月,公司实现营业总收入14.19亿元,同比上升4.76%,环比上升4.14%;综合毛利率17.52%,同比上升3.57个百分点,环比上升1.24个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.52亿元,同比上升15.91%,环比下降28.92%;每股收益为0.06元。

公司同时公告2014年业绩变动区间:-15%至15%。

点评:

高分子材料快速增长。2014年前三季度,公司收入、业绩增速近10%。我们预计电力、通信产品体量平稳,高分子材料实现快速增长,为拉动业绩增长的主要驱动。

毛利率提升明显。2014年1-9月,公司综合毛利率同比上升1.66个百分点;第三季度,公司综合毛利率17.52%,同比上升3.57个百分点,环比上升1.24个百分点。毛利率提升源于毛利率水平较高的高分子材料体量快速增长。

管理费率提升明显。2014年1-9月,公司期间费用率11.51%,同比上升1.66个百分点。销售费用率4.69%,同比上升0.48个百分点;管理费用率5.80%,同比上升1.32个百分点,管理费用同比增40.85%,源于研发投入、管理人员工资、费用增加;财务费用率1.02%,同比下降0.14个百分点。

资产负债表指标。公司主要资产负债表指标与业绩情况较为匹配,未出现异常情况。

未来预判。

(1)高分子材料:2014年上半年,公司高分子材料收入同比增长近35%,我们预计全年收入增速约40%。成为业绩增长的主要驱动。公司低烟无卤外套材料、无卤阻燃弹性体护套料、抗水树绝缘料、屏蔽料等产品市场拓展形式喜人,为小米、新能源客车、机械人手臂等诸多领域提供产品。

(2)充电设施积极拓展:7月发改委下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》,给予充电网络运营商固定充电服务费,解决了充电网络运营商盈利不清晰的问题。同时,国网宣布“退出城市充电设施建设、引入社会资本”,为民营企业进入该市场预留了空间。

万马股份(002276)作为优质的民营企业,在国网第1、2、4批集采中均取得优异成绩,具备先发优势。公司积极推进市场拓展,近期公告与IES拟通过设立合资公司的方式,共同拓展国内电动车充电设备市场,聚焦符合中国及国际市场需求的车载充电、直流充电解决方案。

(3)业务模式拓展不停步:公司在做稳充电设备业务的基础上,积极拓展业务模式,目前正对充电网络运营、车辆租赁等业务进行调研和前期准备。国网退出后,充电设备市场竞争程度或将加剧,掌握充电网络、设备拓展至运营,是公司抢占市场的有效途径。

(4)分布式光伏:公司携手国电通,开展分布式光伏运维等业务。业务模式详见之前报告《万马股份:分布式盈利模式逐步明晰,充电桩做稳国内,放眼国际》。随着双方合作的业务模式逐步明显,分布式光伏政策逐步落地,该业务未来将成公司发展的另一亮点。

盈利预测。预计2014-2016年归属母公司净利润同比增长11.19%、16.04%、19.31%。每股收益分别为0.26元、0.30元、0.36元。我们2015-2016年的业绩预测尚未包含充电设备合作,外延并购,电站运维服务异地扩张,充电网络运营、车辆租赁等新业务转型带来的收益,我们认为公司的实际经营情况将超过我们的预期,我们将根据项目进展情况适时提高未来的盈利预测。给予2015年30-35倍市盈率,对应合理价格区间9.00-10.50元。维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。充电业务模式拓展低于预期,分布式盈利模式落实情况,毛利率下降的风险。

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